达麟操盘招商证券：2026年将实现规模化盈利首予极智嘉“增持”评级目标价35港元

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　　招商证券发布研报称，极智嘉（02590）是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，解决传统仓储低效、高成本、灵活性差的痛点。公司有软硬一体的高技术壁垒，客户粘性高。AMR解决方案渗透率提升空间巨大且高速增长达麟操盘，公司作为龙头充分受益。2026年将实现规模化盈利，首次覆盖给予增持评级，目标价为35港元。

　　招商证券主要观点如下：

　　全球最大AMR解决方案供应商，软硬一体打造高壁垒

　　极智嘉是全球最大仓储履约AMR（自主移动机器人）解决方案提供商，拥有最全面的提供方案并最庞大的客户数量。公司利用机器人赋能仓储物流智能化变革，解决传统仓库效率低、可靠性低、成本高、灵活性差等痛点。核心竞争优势：1）提供软硬件一体的复杂系统解决方案。具备成熟的机器人软硬件开发能力，搭建协同优化算法平台，对行业应用深度理解。其中，机器人群体控制算法技术显著领先同业，单系统机器人调度能力超

　　5，000台，为行业平均16倍以上。2）全球交付和服务能力强达麟操盘，海外贡献高利润。稳定且高效的供应链，全球销售网络，本地化落地能力强。公司约

　　80%收入来自中国大陆以外市场，海外市场竞争烈度低，利润率显著高于国内市场。3）具有优质客户，全球领先品牌，客户粘性高。公司2024年市占率9%，连续6年全球排名第一，客户复购率近80%。获全球领先企业认可与背书，客户覆盖超过40个国家及地区，累计服务超过65家全球财富500

　　强客户。

　　AMR解决方案强劲增长，渗透率提升空间巨大

　　AMR解决方案潜力巨大且高速增长：1）AMR优越性。AMR方案解决传统仓储刚性串联导致容错能力低，部署时间过长，安装成本高，扩展性差的问题。具有更标准的产品，采用分布式系统，通过算法实现解决方案的模块化设计和高度可扩展性，产品成本的规模化效应显著，并能快速部署、灵活扩展。2）AMR市场空间。按灼识咨询，2024-29E全球仓储自动化解决方案市场规模CAGR超11%，2029年达8，040亿元人民币。全球AMR解决方案市场CAGR达33%，2029年达1，620亿元人民币，AMR解决方案在整体仓储自动化领域的渗透率从2024年的8.2%跃升至2029年的20.2%。

　　首次覆盖给予增持评级，目标价35港元

　　公司2022-24年订单量CAGR超过25%，2025年订单量同比增长超30%，预计2025-27E收入同比增长32.2%/31.9%/30.4%，2025财年有望实现调整后盈利，2025-27E净利润达-0.1/2.8/6.0亿元人民币，2026年将实现规模化盈利。给予公司FY26E

　　10.0x P/S的估值，目标价为35港元，相当于AMR相关业务上市可比公司、港股机器人龙公司平均估值水平的10.4x

　　P/S。上行风险关注可能被纳入港股通，市场关注度提升。下行风险关注行业景气度低于预期，以及基石投资者解禁后短期流动性冲击风险。